استیبل کوین‌ها: کاهش ارزش، کلاهبرداری و تمرکززدایی
مقدمه
در سال‌های اخیر، توجه به استیبل‌کوین‌ها به طرز قابل توجهی افزایش یافته است. این ارزهای دیجیتال به دلیل قابلیت پایداری نسبی خود در برابر نوسانات بازار، به ویژه در مقایسه با سایر ارزهای دیجیتال، مورد توجه قرار گرفته‌اند. در اوایل آوریل 2025، ویزا به شبکه جهانی دلار (USDG) ملحق شد و به عنوان اولین بازیگر مالی سنتی در این کنسرسیوم شناخته شد. همچنین، در اواخر مارس 2025، شرکت بین‌المللی بورس نیویورک (ICE) اعلام کرد که در حال بررسی کاربردهای استیبل‌کوین USDC و US Yield Coin در بازارهای خود است.
شفافیت و پذیرش مقرراتی
تحولات اخیر در زمینه مقررات در ایالات متحده و اروپا، راهنمایی‌های مشخص‌تری برای استفاده از ارزهای دیجیتال فراهم کرده است. در ایالات متحده، کنگره در حال بررسی قانونی برای تعیین استانداردهای رسمی برای استیبل‌کوین‌ها است که اطمینان بیشتری را برای بانک‌ها و شرکت‌های فین‌تک به ارمغان می‌آورد. از سوی دیگر، مقررات بازارهای دارایی‌های رمزنگاری‌شده اتحادیه اروپا، الزامات مالی خاصی را برای صادرکنندگان استیبل‌کوین‌ها تعیین کرده است، از جمله نیاز به ذخایر ویژه و کاهش ریسک. در انگلستان، مقامات مالی در حال برنامه‌ریزی برای مشاوره در تدوین قوانین مربوط به استفاده از استیبل‌کوین‌ها هستند تا پذیرش و کاربرد آنها را تسهیل کنند.
دولت قبلی ایالات متحده، با صدور دستور اجرایی 14067، به توسعه و رشد استیبل‌کوین‌های معتبر و قانونی دلار در سطح جهانی کمک کرده است و در عین حال، از تأسیس و استفاده از ارزهای دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) در این کشور جلوگیری می‌کند. این دستور اجرایی، به همراه راه‌اندازی استیبل‌کوین USD1 توسط شرکت World Liberty Financial، نشان‌دهنده ورود به دوره‌ای جدید از استیبل‌کوین‌ها، به ویژه آن‌هایی که به دلار آمریکا متصل هستند، می‌باشد.
چشم‌انداز استیبل‌کوین‌ها
در حال حاضر، بیش از 200 استیبل‌کوین در بازار وجود دارد که بیشتر آنها به دلار آمریکا متصل هستند. دو استیبل‌کوین معتبر در این بازار به نام‌های تتر (USDT) و USDC، به ترتیب با 65% و 28% از سهم بازار استیبل‌کوین‌ها، سلطه دارند. این دو استیبل‌کوین به صورت متمرکز و با پشتوانه فیات عمل می‌کنند. در رتبه سوم، استیبل‌کوین جدیدی به نام USDe که در فوریه 2024 راه‌اندازی شده است، با حدود 2% از سهم بازار، به دلیل مکانیزم غیرمعمول خود که مبتنی بر مشتقات در بازار کریپتو است، به چشم می‌آید.
مکانیزم‌های اصلی استیبل‌کوین‌ها عبارتند از:
- متمرکز و با پشتوانه فیات: یک شرکت متمرکز ذخایر دارایی‌ها را در بانک یا صندوق نگه‌داری می‌کند و توکن‌هایی را که نمایانگر ادعای بر دارایی‌های زیرساختی هستند، صادر می‌کند.
- غیرمتمرکز و با پشتوانه ارزهای دیجیتال: این نوع استیبل‌کوین‌ها با دارایی‌های دیجیتال غیرمتمرکز پشتیبانی می‌شوند. به عنوان مثال، استیبل‌کوین دای (DAI) به دلار آمریکا متصل است و ویژگی‌های غیرمتمرکز را در خود دارد.
- غیرمتمرکز و بدون پشتوانه: این مکانیزم برای حفظ ثبات ارزش سکه از طریق کنترل عرضه آن به وسیله یک الگوریتم اجرا شده توسط قرارداد هوشمند استفاده می‌کند. این روش به نوعی مشابه با سیاست‌های پولی بانک‌های مرکزی است که بدون اتکا به دارایی‌های ذخیره، ارزش ارز خود را ثابت نگه می‌دارند.
ریسک‌ها، بحران‌های وابستگی و کلاهبرداران
استیبل‌کوین‌ها به عنوان ابزارهایی برای کاهش نوسانات در دنیای ارزهای دیجیتال طراحی شده‌اند، اما در این میان، تهدیدات و خطرات متعددی نیز وجود دارد. برای حفظ ثبات، استیبل‌کوین‌ها باید به دارایی‌های با ثبات متصل شده و از مکانیزم‌هایی پیروی کنند که این وابستگی را حفظ کند. اگر یک استیبل‌کوین به دارایی‌هایی مانند طلا یا انرژی متصل باشد، نوسانات این دارایی‌ها می‌تواند بر ثبات آن تأثیر بگذارد و از این رو، ممکن است گزینه مناسبی برای سرمایه‌گذاری با ریسک کم نباشد.
برای مثال، USDe، یک استیبل‌کوین جدید که از روش‌های هجینگ دلتا برای حفظ وابستگی به دلار استفاده می‌کند، با استفاده از موقعیت‌های کوتاه و بلند در معاملات آتی، بازدهی سالانه ۲۷ درصدی را ارائه می‌دهد. این در حالی است که سایر استیبل‌کوین‌ها معمولاً بازدهی کمتری دارند. با این حال، استفاده از موقعیت‌های مشتقه به معنای افزایش ریسک است؛ هر چه ریسک بیشتر باشد، بازده نیز بالاتر خواهد بود. این مسئله با هدف اصلی استیبل‌کوین‌ها که کاهش نوسانات است، در تضاد است.
از زمان ایجاد استیبل‌کوین‌ها، موردهای کمی از بحران وابستگی وجود داشته است، اما سقوط تِرا (Terra) به عنوان یک نقطه عطف شناخته می‌شود. این فروپاشی نه تنها به دلیل مشکلات ذخیره‌سازی یا مکانیزم‌های آن، بلکه به خاطر اقدامات کلاهبرداران و دستکاری‌ها رخ داد. تِراUSD (UST) دارای یک مکانیزم آربیتراژ بین UST و ارز بومی بلاکچین تِرا، یعنی LUNA بود. برای ساخت UST، باید LUNA سوزانده می‌شد.
با ارائه نرخ بهره ۱۹.۵ درصدی برای استیکینگ از سوی سازندگان تِرا، آنها به تریدرها انگیزه می‌دادند تا LUNA را بسوزانند و UST تولید کنند. این نرخ بهره بالا به هیچ عنوان پایدار نیست و برای تأمین آن، باید شخصی با نرخ بهره‌ای برابر یا بالاتر وام بگیرد. این وضعیت منجر به ایجاد اتهامات مربوط به طرح‌های کلاهبرداری مانند Ponzi شد. در نهایت، در سال ۲۰۲۵، دو کوون، بنیان‌گذار تِرا، به دلیل تقلبات مالی به عواقب قانونی دچار شد و این نشان‌دهنده نیاز به نظارت شدیدتر بر استیبل‌کوین‌ها و جلوگیری از اقدامات کلاهبردارانه است.
تمرکززدایی: بازگشت به اصول بیت‌کوین
اکثریت استیبل‌کوین‌ها به صورت متمرکز و با پشتوانه دارایی‌ها طراحی شده‌اند. این بدان معناست که یک شرکت خاص کنترل کامل بر این دارایی‌ها را دارد و این امر می‌تواند به سوءاستفاده‌های احتمالی منجر شود. برای جلوگیری از این نوع سوءاستفاده‌ها، نیاز به نظارت دقیق بر این شرکت‌ها و وضع قوانین مشابه قوانین اوراق بهادار وجود دارد.
استیبل‌کوین‌های متمرکز در تضاد با مفهوم بلاکچین و اصول اولیه بیت‌کوین هستند. زمانی که بیت‌کوین به عنوان یک سیستم پرداخت بدون واسطه راه‌اندازی شد، هدف آن ایجاد یک مکانیزم غیرمتمرکز بود که تحت کنترل هیچ شرکت، بانک یا دولتی نباشد. این ایده که یک ارز دیجیتال باید به صورت غیرمتمرکز و به دور از نفوذ نهادهای مرکزی عمل کند، باید در مورد استیبل‌کوین‌ها نیز مورد توجه قرار گیرد.
اکنون زمان آن رسیده است که به اصول اولیه بیت‌کوین بازگردیم و در عین حال، یک استیبل‌کوین غیرمتمرکز و الگوریتمی توسعه دهیم که تحت هیچگونه کنترلی از سوی شرکت‌ها یا دولت‌ها نباشد. این امر می‌تواند به احیای مفهوم واقعی بلاکچین و ایجاد یک سیستم مالی پایدار و قابل اعتماد منجر شود.
