توافقنامههای داراییهای واقعی و الزامات قانونی در صنعت ارزهای دیجیتال
چالشهای انطباق محصولات داراییهای واقعی (RWA)
اختلال در ارتباطات باعث شده تا شرکتها نتوانند محصولات RWA را بهطور قانونی طراحی کنند و این موضوع توسعه مدلهای اوراق بهادار مبتنی بر زنجیره بلوکی را که اکنون به مرحله تولید رسیدهاند، به تعویق انداخته است.
اشلی ابرسول، مشاور ارشد حقوقی شرکت سولوژینیک، بیان کرد که وضعیت قانونی بعد از خروج او از کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) و قبل از ورود گری گنسلر به این نهاد، سختتر شده است. او از زمان فعالیتش در این نهاد به تعامل با SEC ادامه داد، اما بعداً کارکنان از تعامل با شرکتهای کریپتویی discouraged شدند.
“بعد از انتشار گزارش DAO، یک رویکرد اجرایی به مدت دو سال حاکم شد. انتظار داشتم که در دوران حضورم، به سیاستگذاری بیشتری توجه شود، اما این امر محقق نشد.”
چگونه میتوان RWAهای compliant را در عمل پیادهسازی کرد
بازار داراییهای واقعی توکنشده به سرعت در حال گسترش است. پیشبینی شده که ارزش RWAs غیر پایدار تا سال ۲۰۲۸ به ۲ تریلیون دلار خواهد رسید، که عمدتاً ناشی از توکنسازی سهام، صندوقها و سایر ابزارهای مالی سنتی است که به زنجیرههای بلوکی منتقل میشوند.
سازمانهای مالی بزرگ در حال آمادهسازی برای این تغییر هستند. بهعنوان مثال، بلکراک در حال بررسی توکنسازی برای مدرنسازی زیرساختهای صندوق خود است، در حالی که جیپیمورگان محصولات پولی توکنشده را بر روی اتریوم راهاندازی کرده است.
“یک روش صحیح برای توکنسازی compliant و صدور داراییهای توکنشده وجود دارد. این کاملاً ممکن است.” ابرسول گفت.
مدلهای توکنسازی که میتوانند کار کنند
او به مدلی اشاره کرد که شامل توکنهای سهام است که شبیه رسیدهای سپردهگذاری عمل میکنند. زمانی که کاربر یک توکن خریداری میکند، یک سهم مربوطه توسط یک کارگزار تصفیه شده، نگهداری میشود و توکنی برای نمایندگی حقوق قراردادی به سهم صادر میشود.
“شما آن را دارید. این توکن در زمان خرید صادر میشود و به حقوق قراردادی به سهمی که همزمان خریداری شده است، اشاره میکند.” ابرسول افزود.
در این روش، دارنده توکن حق دریافت سود سهام و حق رای را نیز خواهد داشت، زیرا او واقعاً مالک سهم است.
مشکلات توکنسازی RWA
با افزایش علاقه به RWAs توکنشده، ابرسول هشدار داد که این موضوع محدودیتهای جغرافیایی قوانین اوراق بهادار را از بین نمیبرد. در عمل، بسیاری از ابتکارات RWA با محدودیتهای قانونی و قضایی مواجه میشوند.
قوانین اوراق بهادار همچنان ملی هستند، حتی اگر زیرساخت زنجیره بلوکی اینگونه نباشد. یک ساختار RWA که با الزامات ایالات متحده مطابقت دارد، به طور خودکار به بازارهای اتحادیه اروپا یا آسیا منتقل نمیشود، جایی که قوانین مجوز، افشا و توزیع جداگانهای وجود دارد.
چالشهای قانونی جهانی
“پیچیدگیهای قانونی یکی از بزرگترین چالشهایی است که با پروژههای توکنسازی RWA مواجه هستیم.” ابرسول گفت. “این موضوع در ایالات متحده وجود دارد و در سطح جهانی حتی پیچیدهتر است.”
این تکهتکه شدن بسیاری از پلتفرمها را به سمت ارائههای خاص منطقهای سوق داده است. بهعنوان مثال، پیشنهاد توکنسازی Robinhood محدود به کاربران اتحادیه اروپا است. این پلتفرم اجازه میدهد که در سهام توکنشده ایالات متحده و محصولات قابل معامله در بورس سرمایهگذاری شود، اما مالکیت مستقیم سهام زیرین را به دارنده توکن نمیدهد.
تغییرات قانونی و آینده RWA
تغییرات در رویکرد SEC به صنعت، به دگرگونی RWAها کمک کرده است. در دورهای که SEC تحت رهبری گنسلر به شدت بر اجرای قوانین تمرکز داشت و کارکنان از تعامل با شرکتهای کریپتویی discouraged شدند، صادرکنندگان بالقوه بدون راهکار قابل اجرا برای ساخت محصولات قانونی باقی ماندند.
اما اکنون SEC در حال نشان دادن تمایل بیشتری به تعامل است. ابرسول به تغییرات اخیر در رهبری SEC اشاره کرد و گفت که این تغییرات به ایجاد فضایی کمک کرده که فناوری زنجیرهای به عنوان زیرساختی با پتانسیل کاربرد در بازارهای اوراق بهادار تلقی شود.
“اکنون SEC به شدت با صنعت در حال تعامل است و میگوید: ‘اگر شما در حال تلاش برای انجام کاری هستید که ما در حال تلاش برای انجام آن هستیم، چگونه میتوانید این کار را انجام دهید؟’” ابرسول گفت.
در این محیط، مدلهای compliant مانند سهام توکنشده که از طریق واسطههای قانونی و ترتیبات نگهداری ساختار یافتهاند، میتوانند از مفهوم به تولید منتقل شوند، حتی اگر همچنان چالشهای قانونی در زمینه توزیع بینالمللی و طراحیهای ایجاد سود وجود داشته باشد که ممکن است الزامات اضافی اوراق بهادار را به همراه داشته باشد.
در حالی که قوانین موجود اوراق بهادار همچنان بر RWAs حاکم است، اما تغییر از یک رویکرد صرفاً اجرایی به سمت تعامل، به گفته ابرسول، این امکان را فراهم میکند که در صورت همکاری بین نهادهای قانونی و بازار، قواعد خاصتری در آینده ایجاد شود.
